增长期权理论在企业战略性投资价值评估中的应用

3 N(d )＝0.6541

e ＝0.6703

该增长期权价值（R＆D项目的战略性投资价值）＝S N(d )－X e N(d )

＝20.6×0.9367－22.7×0.6703×0.6541

＝9.3433（百万元）

这项增长期权的价值大约是9.3433百万元。所以，在评估企业价值时如果运用增长期权理论思想，考虑了企业该项战略性投资的因素，那么不仅可以评价得出该项R&D的战略性投资是有价值的结论，而且该企业的价值评估也会因该项战略性投资的价值增加9.3433百万元使企业价值增加9.3433百万元。由此可见，目前的现金流量折现评估方法得出的对有未来可能产出收益的战略性投资评估价值和企业的评估价值与引用增长期权理论思想，运用期权定价模型估算出来的企业战略性投资评估价值和企业评估价值是存在较大的差异。增长期权方法更充分地考虑了经济环境不断变化这一事实，将企业置于动态的经济环境中，它考虑到外部不确定的经济条件会影响企业的价值，并对企业拥有的未来投资机会可能带来的企业价值增长进行了合理的量化。以上分析和论证结果说明，该企业可以在将来适当的时机进行投资以创造更大的企业价值。如果企业不愿意等待时机的到来也可以将这项增长期权转让，这也正是体现战略性投资价值最直接的方法。

五、结束语

随着知识经济的崛起、经济金融化的加速发展，企业的战略性投资是企业竞争优势的重要源泉。当企业进行价值评估时，战略性投资的未来期权价值具有重要含意。引入增长期权的理论后可以对战略性投资的未来不确定性进行科学评估，同时也有利于企业的投资或经营者们通过对企业整体价值的进一步认识而制定长期的发展战略。当然，由于企业的战略性投资往往带有更大的风险性，因此，引用增长期权理论，具体应用有关期权定价模型对各种类型的企业战略性投资价值和企业价值评估的技术还有待于进一步深入的研究和探讨。

参考文献：

1. 李麟、李骥著：《企业价值评估与价值增长》，民主与建设出版社，2001年

2.(美)[A.达莫达兰]Aswath Damodaran 著，朱武祥等译：《投资估价：评

估任何资产价值的工具和技术》，清华大学出版社，1999 年

3.(美) 布瑞德福特·康纳尔著，张志强、王春香译：《公司价值评估：

有效评估与决策的工具》，华夏出版社，2001 年

4.(美)汤姆·科兰普著，贾辉然译：《价值评估：公司价值的衡量与管理》，中国大百科全书出版社，1997 年

5.刘玉平主编：《股份制企业资产评估》，中国人民大学出版社，1999年

6.张志强著：《期权理论与公司理财》，华夏出版社，2000

7.李永刚、曹军：《浅析收益现值法评估企业价值》，价值工程，2002/2

8.《中国资产评估》2000～2004年有关资料

9.Kester: Today’s Options for Tomorrow’s Growth ,Harward Business,1984

10.Dev Strich

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