增长期权理论在企业战略性投资价值评估中的应用

的项目。相反，如果采用了较低的折现率的方式，运用DCF方法来对战略性投资项目的价值进行评价，又容易造成对企业战略性投资项目的价值的过高估算。因此，运用目前的DCF方法很难做到科学合理地对企业战略性投资价值的评估，从而会影响对企业整体价值的估算结果。

虽然，重置成本法也是目前企业价值评估常用的评估方法之一。但是，重置成本法的评估原理是从投入的角度，对企业投入的资产的成本价值按评估基准日的价值标准进行重置估价来评估企业的价值。所以，采用重置成本法对在未来能产出收益的企业战略性投资价值进行评估时，充其量也只能做到对其投入的“成本价值”做出评估，却无法对企业战略性投资所能产出的收益做出合理的评估。因此，采用重置成本法对有战略性投资的企业价值评估时，不仅很难做到对那些有未来可能产出收益的战略性投资的企业价值评估结果的科学、合理性，而且可能造成对未来产不出收益的战略性投资（亏损或完全失败的战略性投资）的企业价值高估的后果。

此外，市场法同样也是目前企业价值评估常用的评估方法之一。但是，由于企业战略性投资的价值的不缺定性因素太多，而且在有关产权交易中大多不是完整意义的企业，所以，目前采用市场法对企业价值进行评估的实践也几乎都没有考虑或只能定性考虑企业战略性投资价值的因素，尽管在市场交易中的实际交易结果有可以用来较好解释企业战略性投资价值的商誉，但是，采用市场法对企业价值进行评估也始终对其中的企业战略性投资价值无可奈何。

战略性投资对现代企业的长远发展具有举足轻重的作用，企业战略性投资的价值是企业价值评估所不能忽略或低估的。为解决DCF和其它目前的其它评估方法在企业战略性投资的价值评估方面的不足，下文尝试引入增长期权的理论思想，把企业的战略性投资价值看作是实现企业长期发展战略的期权，即Kester所称的“增长期权”(Growth Option)的理论思想（1984），并借鉴期权定价模型来评估企业战略性投资的价值。

三、增长期权理论思想及其对企业战略性投资价值评估的应用分析

增长期权有两个基本假设前提：1.机会是共享的，大家都可以采取措施去获得它；2.产品市场为不完全竞争市场。这样当存在其它潜在的竞争对手时，如果本企业不投资将导致别的竞争企业抓住这个机会。在不完全竞争市场，一个不可逆投资一般具有战略先买权的效用，立即行动可以阻止新的加入者和加大市场份额及利润(Gilbert，1989)。在Dixit的早期贡献中，他提出相对于潜在进入者，企业投资增加了一个未来的费用优势，创造了一个强大的先买权效果。战略性投资的影响不但降低了生产成本，而且降低未来扩张期权的价格。因为它对竞争者的产出决策具有战略影响，引诱他们减少进攻。增长期权理论分析战略性投资的基本思路是：企业通过预先投资作为先决条件或一系列相互关联项目的联结，可以获得未来成长的机会(如新产品、新市场、新流程等)，持有在未来一段时间内进行某项经济活动(生产某个新产品，开发某个新市场，采用某个新流程等)的权力。当市场条件合适时企业就利用这个机会，执行这个权力，从而获得长期的增长能力。增长期权的初始投资可以减少未来的生产成本，从而能够以比没有增长期权的竞争对手更低的成本进行扩张。这种战略优势的获得导致了市场份额的扩大，从而增强了企业的市场竞争能力。一般来说，企业的许多先行战略性投资项目(如R＆D、战略性兼并等)中，都包含了企业的增长期权。这些项目具有以下特点：项目的价值

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